【招商策略】三季报需要我们来关注的关键变化及后续布局思路？——A股投资策略周报（1105)

　　三季报披露落地，A股盈利再次确认改善趋势，此前业绩披露期市场避险情绪较为严重这一压制因素迎来改善。此外，美联储11月宣布暂停加息，美国10月非农就业数据大幅降温，本轮加息周期大概率已结束，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，外资有望加速净流入。A股最后两月迎来绝地反击的窗口，四季度有望演绎N型的最后一笔上行走势。

　　【观策·论市】三季报需要我们来关注的关键变化和后续布局的思路。此前业绩披露期市场避险情绪较为严重，某些特定的程度上造成了十月份以来市场的加速下跌。但随着三季报的落地，这一压制因素已经缓解，同时三季报有以下亮点需要我们来关注。1）三季报盈利拐点确认；2）利润从上游向中下游转移，三季度A股毛利率、净利率均边际改善；3）行业层面，资源品是盈利改善幅度最大的板块；TMT领域业绩如期改善；医药四季度业绩有望低位改善；4）从周期角度看，补库迹象初显，产能扩张增速放缓，后续补库需求将是拉动行业盈利向上的重要动力，建议着重关注库存去化充分、产能扩张有限、且收入端具有较大改善空间的行业。此外，美联储11月议息会议宣布暂停加息，叠加10月非农就业数据大幅降温，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，在四季度人民币季节性升值和稳增长预期升温下，外资有望加速净流入。整体看来，三季报落地，此前对业绩没有到达预期的恐慌消退，抄底的资金有望增多，A股最后两月迎来绝地反击的窗口。行业配置层面，科技TMT、家电、汽车、有色等行业值得重点关注。

　　【复盘·内观】本周A股除大盘价值和小盘价值全部上涨。根本原因在于：1）中央金融会议胜利召开提振市场情绪；2）美联储暂停加息；3）随着中国经济复苏加快、中美关系缓和、美元指数走低，北向资金开始回流；4）三季报业绩披露完毕。5）贵州茅台发布公告，上调茅台酒出厂价格。

　　【中观·景气】9月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，建筑钢材成交上行。9月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，欧洲、中国地区销售额同比增幅扩大，亚太地区同比降幅收窄，日本地区同比降幅扩大，美洲地区同比转负。9月主要企业工程机械销售同比下滑，主要企业压路机销量同比跌幅扩大。建筑钢材成交量十日均值周环比上行，全国水泥价格指数上行。10月制造业PMI指数有所回落，一定程度受双节假期影响，但不改变经济复苏的大方向。

　　【资金·众寡】北上资金边际转净流入，ETF净赎回。北上资金本周净流入5.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入136.5亿元；新成立偏股类公募基金48.0亿份，较前期上升23.5亿份；ETF净赎回，对应净流出59.5亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、食品饮料、医药生物等；融资资金净买入汽车、电子、计算机等；券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】本周产业观察——3D打印技术有望向电子消费市场持续渗透。在上周的新品发布会上，小米14 Pro钛金属特别版手机正式发布，深灰色机身，采用99%钛金属中框。各手机主要龙头公司在新品引入3D打印技术， 3D打印技术在钛金属上的使用愈发受到重视。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为13.6，较上周上行0.2，处于历史估值水平的27.0%分位数。板块估值涨跌互现，其中，农林牧渔、综合、医药生物涨幅居前，社会服务、汽车和公用事业跌幅居前。

　　去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎N型走势结构牛。5月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创50。6月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。8月初我们发布报告《政策转暖，成长为先》，认为政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。9月底我们发布报告《转机与逆袭》，认为在经历了二季度至三季度的调整后，A股迎来基本面、流动性、政策面的上行拐点，A股在四季度有望迎来重大转机，演绎N型的最后一笔上行走势。10月底我们发布报告《绝地反击》，认为当前A股面临十个重要积极边际变化，全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。

　　此前业绩披露期市场避险情绪较为严重，一定程度上造成了十月份以来市场的加速下跌。但随着三季报的落地，这一压制因素已经缓解，同时三季报有以下亮点值得关注。

　　首先三季报盈利拐点确认，全A/非金融/非金融石油石化单季度净利润增速均同比由负转正。后续来看，在价格回暖、补库需求临近的背景下，A股业绩有望逐季改善。而业绩披露期结束之后，市场往往迎来反弹，验证了这一判断后，对业绩不及预期的恐慌消退，抄底的资金有望增多，有望驱动A股上行。

　　其次A股毛利率、净利率均边际改善。由于此前几个季度原材料价格的下降，利润从上游向中下游转移。工业企业中制造业营业收入利润率延续年初以来的改善趋势。后续毛利率的提升也将为A股盈利上行提供更大动力。

　　行业层面上，资源品是盈利改善幅度最大的板块，单季度净利润同比增速由负转正；TMT领域在周期回升、产业趋势、政策支持多重因素驱动下，业绩如期改善。由于本轮盈利见底，后续市场抄底的方向已经是从当前展望到明年三季度盈利增速改善斜率最大或者增速最高的方向，TMT板块的确定性相对较大。此外医药领域随着后续随着反腐影响的告一段落、院内诊疗稳步复苏、创新药企出海以及医疗器械等板块补库需求初显等积极因素累计，四季度业绩有望低位改善，推荐予以关注。

　　最后从周期角度看，补库迹象初显，产能扩张增速放缓，关注补库需求对行业的拉动。8、9月工业企业营业收入增速和库存增速均边际改善，初现主动补库存迹象；上市公司层面最新三季报显示存货增速略有改善，收入恢复相对有限，但利润端已经有多好转。考虑到库存持续去化以及需求端边际改善趋势的确认，2023Q4-24Q1工业企业或将进入到主动补库阶段。建议重点关注库存去化充分、产能扩张有限、且收入端具有较大改善空间的行业，如家电家居、消费电子、半导体、计算机设备、通信设备、医疗器械、医疗服务、化学制药及石油石化、装修建材等部分资源品。产能周期来看，整体及多数行业产能扩张增速进一步放缓，其中信息技术行业经历过去几个季度的产能收缩，在建工程同比增速基本处于历史低位。产能扩张后周期的板块有望率先迎来盈利的改善。

　　总结来看，进入到11月投资者需要综合考虑明年的业绩趋势、过往表现、资金趋势和产业趋势等进行仓位调整。从当前的产业趋势、资金偏好和未来四个季度盈利趋势来看，全社会的智能化，财政开支加码和地产改革预期是驱动盈利向上的关键产业因素，相对应的推荐是，电子、计算机、家电、汽车、有色金属。从赛道的角度来看，我们建议投资者关注，集成电路（半导体设备、半导体材料、存储）、人工智能、汽车智能化、基建（水利）、数字经济（数据要素、产业数字化）。

　　我们在此前中报业绩分析中明确指出中报A股业绩盈利底部已现，后续有望迎来新一轮业绩改善期。8月份以来工业企业盈利单季度增速转正，9月份延续两位数增长，再次确认盈利改善趋势。从日前披露的三季报业绩来看，A股盈利如期改善。根据一致可比口径和整体法测算，全A/非金融/非金融石油石化单季度净利润增速均同比由负转正。整体A股2023Q3/2023H1/2023Q1累计净利润同比增速分别为-0.8%/-2.9%/2.3%，对应单季度净利润同比增速为1.6%/-7.4%/2.3%。非金融石油石化2023Q3/2023H1/2023Q1净利润累计同比增速为-4.2%/-8.7%/-6.0%，对应单季度净利润同比增速为2.2%/-10.8%/-6.0%。

　　分析三季度A股盈利复苏主要受以下因素影响：1）受益于过去几个季度上游价格的走弱，本期整体成本压力明显缓解；2）资源品价格回升拉动板块当期盈利较大幅度改善；3）周期底部和景气需求共振，TMT板块盈利改善；4）销售、管理费用增幅收窄，毛利率改善。

　　后续来看，在价格回暖、补库需求临近的背景下，A股业绩有望逐季改善。四季度由于政府债券发行提速，地产政策明显转暖，商品期货价格明显反弹，目前南华工业品指数同比增速已经转正。大宗商品价格对PPI有一定领先作用，因此，在去年9月PPI负值收窄的背景下，有望进一步负值收窄。价格回暖，需求回暖的背景下，企业补库存需求成为支撑未来需求和业绩增速的重要来源。

　　随着业绩拐点的如期落地，此前业绩披露期市场避险情绪较为严重这一压制因素也将改善。从2021年下半年开始，由于企业盈利进入下行周期，因此每当到业绩披露期，就会面临业绩披露的压力，去年4月下旬，8月下旬，10月下旬，今年4月下旬和当前都是因为业绩披露时业绩有下行压力而出现调整。而业绩披露期结束之后，市场往往迎来反弹，验证了这一判断后，对业绩不及预期的恐慌消退，抄底的资金有望增多。

　　三季报来看，整体A股毛利率、净利率均边际改善。2023Q3非金融石油石化销售净利率TTM略有上升至5.13%，毛利率边际回暖。行业层面净利率改善较多的行业主要集中在中下业如，社会服务、交通运输、传媒、食品饮料、纺织服饰、汽车等。

　　主要受益于此前几个季度上游原材料价格的下降，利润从上游向中下游转移。工业企业中制造业营业收入利润率延续年初以来的改善趋势。后续毛利率的提升也将为A股盈利上行提供更大动力。

　　大类行业盈利表现和我们在此前业绩预告中分析基本一致，前三季度绝对增速强弱来看，公用事业中游制造消费服务金融地产TMT 医药资源品。

　　1）资源品是盈利改善幅度最大的板块，单季度净利润同比增速由负转正。资源品板块受益于三季度石油、煤炭、部分有色金属和化工品价格的上涨，整体单季度净利润增速由二季度的-35.0%转正至0.7%，改善幅度较大，并超出此前预期，其中钢铁、石油石化单季度增速较高，基础化工、有色金属、建材、煤炭等单季度净利润降幅均收窄。由于板块盈利较大程度受价格的影响，后续随着更多实物工作量的形成，对资源品的需求有较大保障，板块盈利下半年优于上半年。

　　2）TMT领域业绩如期改善，我们曾在此前多篇报告中提到从周期回升、产业趋势、政策支持多重角度考量，当前至明年三季度改善最确定的就是TMT。今年5月份全球半导体销量同比出现拐点，此后降幅持续收窄，同时智能手机、电子计算机、光电子器件等销量均有明显改善。随着行业中观数据的景气上行，三季度板块业绩如期改善。单三季度板块净利润增速由此前的-3.4%转正至2.1%。其中改善幅度较大的是电子和传媒，电子单季度增速由前值的-30.5%改善至-1.9%，传媒单季度净利润增速由前值17.0%扩大至31.1%。

　　由于本轮盈利见底，后续市场抄底的方向已经是从当前展望到明年三季度盈利增速改善斜率最大或者增速最高的方向，TMT板块的确定性相对较大。

　　此外医药领域，三季度由于受反腐等短期影响，单季度盈利未见明显改善，累计降幅小幅收窄。后续随着反腐影响的告一段落、院内诊疗稳步复苏、创新药企出海以及医疗器械等板块补库需求初显等积极因素累计，四季度业绩有望低位改善，推荐予以关注。

　　2021年末以来整体工业企业就进入了主动去库存阶段，去年四季度以来市场对于经济复苏的预期持续增强，库存持续去化，伴随着越来越多的行业需求端好转以及产能进一步去化，更多行业进入被动去库甚至主动加库的阶段。

　　整体来看，本轮库存周期基本进入尾声，处于被动去库向主动补库过渡阶段。8、9月工业企业营业收入增速和库存增速均边际改善，初现主动补库存迹象；上市公司层面最新三季报显示存货增速略有改善，收入恢复相对有限，但利润端已经有多好转。考虑到库存持续去化以及需求端边际改善趋势的确认，2023Q4-24Q1工业企业或将进入到主动补库阶段。

　　历史数据来看，在库存下降接近尾声且收入端出现改善时往往可以获得一定的超额收益，如果需求端具有较强的持续性，行业选择主动补库存的意愿就会增强，收入端和利润端存在进一步改善的可能性，超额收益也将会扩大。因此，建议重点关注库存去化充分、产能扩张有限、且收入端具有较大改善空间的行业，主要集中在被动去库接近尾声、主动加库、以及部分提前布局被动补库的方向，主要包括以下行业：

　　主动加库存领域：1）需求相对较好的家用电器、家居用品；2）库存较低位的软件开发、计算机设备、医疗器械；3）部分盈利改善的石油石化、装修建材、光学光电子等；

　　主/被动去库存接近尾声的领域：如库存处于低位的军工电子、通信设备、医疗服务、化学制药、化学制品、造纸；以及需求出现改善的部分TMT领域的半导体、传媒等。

　　我们在中报中提到，A股整体产能扩张达到高点，中下游进入产能扩张周期下半场。从三季报来看，产能扩张增速进一步放缓，Q3非金融资本开支和在建工程同比增速分别继续收窄至11.2%和11.7%。

　　从历史数据来看，wind全A有较好表现往往伴随着全A盈利增速的上行期，产能扩张高点一般出现利润增速高点之后，因此产扩张的初期万得全A往往表现相对一般；而在产能周期的后半段一般对应着新一轮盈利周期的开始，万得全A也开始有较好表现。当前产能扩张增速在上半年达到高点，后续基本进入下半场，也对应着新一轮盈利周期的开始。

　　大类行业来看，各板块产能扩张节奏相对分化，当前产能扩张增速仍较高的行业主要是公用事业，金融地产在建工程同比增速仍然上行；中游制造、资源品、消费服务在建工程同比增速均呈现收敛态势，信息技术行业经历过去几个季度的产能收缩，在建工程同比增速基本处于历史低位。产能扩张后周期的板块有望率先迎来盈利的改善。

　　11月2日，美联储11月议息会议宣布暂停加息，符合市场主流预期。本次暂停是本轮加息周期中的第三次节奏放缓。鲍威尔在随后的发布会中表示“经济增速保持在趋势水平之上，若后续就业市场不再继续降温，美联储可能会进一步加息”。从鲍威尔讲话所透露的信息来看，若就业数据恶化，通胀上行风险就有望降温，美联储就可以结束紧缩政策。

　　美国10月非农就业数据大幅降温，市场对美联储降息预期提前至2024年5月。11月3日，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农就业人口增加15万人，低于市场普遍预期的18万人，9月的新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人。美国10月失业率升至3.9%超过预期值3.8%，较9月的3.8%反弹，创2022年1月以来最高水平。目前12月不加息预期为95.20%，市场对于美联储明年首次降息预期从此前的6月提前至5月。

　　非农数据公布后，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确。非农就业数据发布后，10年期美债收益率加速回落至4.56%附近，美元指数加速回落至105附近。继11月美联储暂停加息后，叠加美国劳动力市场大幅降温，则很可能意味着本轮加息周期已经结束，美元指数及美债利率有望进一步下行。

　　美债利率加速回落，外资已转为边际净流入。此前，由于美债收益率加速上行，外资在8月以来持续净流出，至美债收益率触达5%的高点，后开始回落。随着美债利率回落趋势进一步明确，上周后两个交易日外资已经开始净流入，合计净买入98亿元。今年到四季度，国内经济回暖叠加美国越来越接近降息开启，人民币有望逐渐走强。同时，越临近11月，人民币升值的可能性越大。从历史来看，由于结售汇和年底重磅经济会议召开，经济稳增长预期升温的多重因素共振，从10月前后到次年春节，人民币升值的概率明显升温，也会使得外资加速流入，使得A股出现大盘指数的明显回升。

　　此前业绩披露期市场避险情绪较为严重，一定程度上造成了十月份以来市场的加速下跌。但随着三季报的落地，这一压制因素已经缓解，同时三季报有以下亮点值得关注。

　　首先三季报盈利拐点确认，全A/非金融/非金融石油石化单季度净利润增速均同比由负转正。后续来看，在价格回暖、补库需求临近的背景下，A股业绩有望逐季改善。而业绩披露期结束之后，市场往往迎来反弹，验证了这一判断后，对业绩不及预期的恐慌消退，抄底的资金有望增多，有望驱动A股上行。

　　其次A股毛利率、净利率均边际改善。由于此前几个季度原材料价格的下降，利润从上游向中下游转移。工业企业中制造业营业收入利润率延续年初以来的改善趋势。后续毛利率的提升也将为A股盈利上行提供更大动力。

　　行业层面上，资源品是盈利改善幅度最大的板块，单季度净利润同比增速由负转正；TMT领域在周期回升、产业趋势、政策支持多重因素驱动下，业绩如期改善。由于本轮盈利见底，后续市场抄底的方向已经是从当前展望到明年三季度盈利增速改善斜率最大或者增速最高的方向，TMT板块的确定性相对较大。此外医药领域随着后续随着反腐影响的告一段落、院内诊疗稳步复苏、创新药企出海以及医疗器械等板块补库需求初显等积极因素累计，四季度业绩有望低位改善，推荐予以关注。

　　最后从周期角度看，补库迹象初显，产能扩张增速放缓，关注补库需求对行业的拉动。8、9月工业企业营业收入增速和库存增速均边际改善，初现主动补库存迹象；上市公司层面最新三季报显示存货增速略有改善，收入恢复相对有限，但利润端已经有多好转。考虑到库存持续去化以及需求端边际改善趋势的确认，2023Q4-24Q1工业企业或将进入到主动补库阶段。建议重点关注库存去化充分、产能扩张有限、且收入端具有较大改善空间的行业，如家电家居、消费电子、半导体、计算机设备、通信设备、医疗器械、医疗服务、化学制药及石油石化、装修建材等部分资源品。产能周期来看，整体及多数行业产能扩张增速进一步放缓，其中信息技术行业经历过去几个季度的产能收缩，在建工程同比增速基本处于历史低位。产能扩张后周期的板块有望率先迎来盈利的改善。

　　总结来看，进入到11月投资者需要综合考虑明年的业绩趋势、过往表现、资金趋势和产业趋势等进行仓位调整。从当前的产业趋势、资金偏好和未来四个季度盈利趋势来看，全社会的智能化，财政开支加码和地产改革预期是驱动盈利向上的关键产业因素，相对应的推荐是，电子、计算机、家电、汽车、有色金属。从赛道的角度来看，我们建议投资者关注，集成电路（半导体设备、半导体材料、存储）、人工智能、汽车智能化、基建（水利）、数字经济（数据要素、产业数字化）。

　　本周A股除大盘价值和小盘价值全部上涨。科技龙头、消费龙头和创业板指涨幅靠前，分别上涨2.64%、2.19%和1.98%。大盘价值和小盘价值分别下跌0.85%和1.01%。

　　本周A股市场指数表现强劲，主要原因主要在于：1）中央金融会议胜利召开，为资本市场注入一针强心剂；2）美联储决定11月仍放缓加息决议；3）随着中国经济复苏加快、中美关系缓和、美元指数走低，北向资金开始回流；4）三季报业绩披露完毕，市场不确定性逐渐消除，表现较好的产业带动市场反弹。5）贵州茅台发布了重要的公告，上调茅台酒出厂价格。

　　从行业上来看，本周申万一级行业涨多跌少。具体来看，传媒、电子、餐饮板块涨幅居前，分别上涨5.13%、4.32%、4.27%。钢铁、房地产、建筑材料等跌幅居前。从涨跌原因看，本周上涨板块主要原因，传媒（真人版互动游戏大火，游戏传媒板块走强），电子（消费电子与半导体行业复苏），食品饮料（贵州茅台发布公告，上调茅台酒出厂价格）；跌幅较大的行业原因，钢铁（10月PMI回落），房地产（地产行业投资放缓，部分公司业绩不佳），建筑材料（受海内外房地产和基建投资放缓，下游需求不及预期，板块整体表现不佳）。

　　9月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，欧洲、中国地区销售额同比增幅扩大，亚太地区同比降幅收窄，日本地区同比降幅扩大，美洲地区同比转负。根据美国半导体产业协会统计数据，9月全球半导体当月销售额为448.9亿美元，同比下行4.5%，较上月份降幅收窄2.3个百分点。从细分地区来看，欧洲地区半导体销售额为48.2亿美元，同比增幅扩大至6.7%；中国地区半导体销售额为130.5亿美元，同比减少9.4%，降幅较上月收窄3.2个百分点；亚太地区半导体销售额为243.7亿美元，同比减少7.7%，降幅较上月收窄4.3个百分点；日本半导体销售额为39.1亿美元，同比下降3.6%，降幅较上月扩大0.7个百分点；美洲半导体销售额为117.9亿美元，同比由正转负至-2.0%。

　　9月主要企业工程机械销售同比下滑。主要企业装载机销量同比跌幅扩大1.90个百分点至-19.10%，三个月滚动同比跌幅收窄至-19.47%；主要企业叉车销量同比增幅收窄0.30个百分点至16.30%，三个月滚动同比增速扩大至14.12%；主要企业汽车起重机销量同比跌幅扩大2.60个百分点至-15.70%，三个月滚动同比跌幅扩大至-17.30%。

　　9月主要企业压路机销量同比跌幅扩大。9月压路机当月销量为1014台，同比跌幅扩大11.30个百分点值至-24.90%，三个月滚动同比跌幅扩大至-19.47%；1-9月压路机累计销量为11378台，同比跌幅扩大至-4.0%。

　　建筑钢材成交量十日均值周环比上行。截至11月3日主流贸易商全国建筑钢材成交量为17.5吨；从过去十日移动均值情况来看，主流贸易商全国建筑钢材成交量十日均值为16.5万吨，周环比上行3.85%。

　　水泥价格方面，全国水泥价格指数上行，长江、华东、南地区水泥价格指数上行，西北和西南地区下行，东北和华北地区持平。截至11月3日，全国水泥价格指数为110.54点，周环比上行0.88%；长江地区水泥价格指数109.61点，周环比上行0.98%；东北地区水泥价格为114.09，与上周持平；华北地区水泥价格指数为114.92点，与上周持平；华东地区水泥价格指数为108.94点，周环比上行0.46%；西北地区水泥价格指数为121.65，周环比下行0.62%；中南地区水泥价格指数为105.13点，周环比上行4.29%；西南地区水泥价格指数113.27点，周环比下行0.42%。

　　国内方面，截止10月31日，中国10月份制造业PMI指数为49.50%，月环比下行0.7个百分点，回落至荣枯线之下；大型制造业企业PMI指数为50.70%，月环比下行0.9个百分点；中型制造业企业PMI指数为48.70%，月环比下行0.9个百分点；小型制造业企业PMI指数为47.90%，月环比下行0.1个百分点。

　　国际制造业指数水平普遍低迷。10月份欧洲制造业PMI指数为43.00%，月环比下行0.4个百分点；日本制造业PMI指数为48.70%，月环比上行0.2个百分点；韩国制造业PMI指数为49.80%，月环比下行0.1个百分点。

　　从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，北上资金本周净流入5.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入136.5亿元；新成立偏股类公募基金48.0亿份，较前期上升23.5亿份；ETF净赎回，对应净流出59.5亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回93.9亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购15.8亿份、净赎回14.6亿份、净申购1.1亿份、净赎回3.8亿份、净申购0.6亿份、净赎回7.4亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回31.1亿份；消费ETF净赎回9.8亿份；医药ETF净赎回34.2亿份；券商ETF净申购6.3亿份；金融地产ETF净申购1.7亿份；军工ETF净赎回1.4亿份；原材料ETF净赎回0.2亿份；新能源&智能汽车ETF净申购5.0亿份。

　　本周（10月30日-11月3日）北向资金净流入5.6亿元，从前期净流出转为净流入。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、食品饮料、医药生物等，分别净买入40.8亿元、38.2亿元、15.1亿元；集中卖出汽车、电力设备、传媒等，净卖出规模达-22.5亿元、-15.2亿元、-12.6亿元。

　　个股方面，北上资金净买入规模较高的为贵州茅台、长江电力、卓胜微等；净卖出规模较高的包括比亚迪、兴业银行、三一重工等。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入136.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入汽车，净买入额达26.1亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电子、计算机、传媒等；净卖出的主要是基础化工、农林牧渔、商贸零售等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、赛力斯、长安汽车等，净卖出较多的主要包括通威股份、牧原股份、五粮液等。

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持7.1亿元，减持22.7亿元，净减持15.7亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括银行、机械设备、农林牧渔等；净减持规模较高的行业包括医药生物、食品饮料、计算机等。本周公告的计划减持规模为0.4亿元。

　　本周A股主要指数全部上涨，万得全A指数周度上涨0.81%，沪深300指数上涨0.61%，创业板指上涨1.98%。A股涨幅居前的重要主题指数为抖音平台、半导体精选和网络游戏。

　　▶ 要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。

　　▶ 优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。

　　▶ 优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。促进债券市场高质量发展。

　　▶ 稳步扩大金融领域制度型开放，提升跨境投融资便利化，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。增强上海国际金融中心的竞争力和影响力，巩固提升香港国际金融中心地位。

　　▶ 切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，消除监管空白和盲区，严厉打击非法金融活动，及时处置中小金融机构风险。

　　▶ 建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。

　　▶ 健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式

　　▶ 维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期，防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　▶ 健全金融监管机制，有效防范化解重点领域金融风险，着力做好当前金融领域重点工作，保持流动性合理充裕，融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需，促进稳外贸、稳外资，加快培育新动能新优势。

　　（2）国务院：推动新疆积极参与“东数西算”工程建设、融入国家算力网络体系

　　10月31日，国务院印发《中国（新疆）自由贸易试验区总体方案》，推动数字经济创新发展。加快数字基础设施建设，构建综合数字服务平台，支持自贸试验区充分发挥新疆能源和气候优势建设数据中心，带动数据中心相关产业向新疆转移，推动新疆积极参与“东数西算”工程建设、融入国家算力网络体系。加快国际通信设施建设，助力数字丝绸之路建设。支持新疆面向中亚国家，加快布局软件及信息技术服务类企业。为中小企业数字化转型提供政策支持，加快企业数字化转型。支持乌鲁木齐片区与中亚国家依法有序开展数据信息交流合作，推动实现数据信息服务、互联网业务等领域互联互通。

　　（3） 工信部：开发基于人工智能大模型的人形机器人“大脑” 增强环境感知、行为控制、人机交互能力

　　11月2日，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，开发基于人工智能大模型的人形机器人“大脑”，增强环境感知、行为控制、人机交互能力，推动云端和边缘端智能协同部署。建设大模型训练数据库，创新数据自动化标注、清洗、使用等方法，扩充高质量的多模态数据。科学布局人形机器人算力，加速大模型训练迭代和产品应用。开发控制人形机器人运动的“小脑”，搭建运动控制算法库，建立网络控制系统架构。面向特定应用场景，构建仿真系统和训练环境，加快技术迭代速度，降低创新成本。

　　（4）工信部：针对重点行业、重点领域制定数字化转型行动方案 突出人工智能这个关键变量

　　11月4日，工业和信息化部党组书记、部长金壮龙表示，数字化、智能化、绿色化是新型工业化的鲜明特征、制造业转型升级的重要方向。我们将针对重点行业、重点领域制定数字化转型行动方案，突出人工智能这个关键变量，以智能制造为主攻方向，推进人工智能全方位、深层次赋能新型工业化；以数字基础设施为关键底座，继续适度超前建设5G、千兆光网等新型信息基础设施；以“智改数转”为重要抓手，打造一批5G工厂和数字化转型企业标杆，推动工业大数据分类分级开发利用，营造良好生态。

　　（5）国家统计局：10月份制造业采购经理指数为49.5% 比上月下降0.7个百分点

　　10月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。10月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.6%和50.7%，比上月下降0.7、1.1和1.3个百分点，我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。

　　根据财联社10月31日报道，银河航天公司近日在灵犀03星上成功实现了国内首例终端到终端（Terminal to Terminal， T2T）低轨卫星通信测试。据悉，此项测试是指卫星地面终端之间直接通过卫星上的交换设备进行通信，无需经过地面信关站进行数据中转。在这样的工作模式中，由于省去了信关站中转的环节，通信时延可以降低50%，同时能提高整个系统的灵活性和可用性。本次测试的意义在于为卫星通信提供了一种更加灵活的通信模式。在极地、远海等偏远地区，即使没有信关站覆盖也能进行卫星通信。

　　11月3日，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农就业人口增加15万人，预期为18万，9月的新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，10月新增就业仅为9月新增就业人数的一半，为2022年以来的第二低的就业增长人数。就业增长主要在医疗保健、政府和社会救助领域。10月工资增幅小幅超预期，同比增速较上月的4.2%放缓至4.1%，超过预期4%，创下2021年中期以来的最小年度涨幅。10月平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%，与9月持平。10月平均每周工时小幅下降至34.3小时，较预期和上月的34.4下降。劳动力参与率稳定在62.7%，较预期和9月的62.8%均下降。

　　根据财联社11月2日报道，美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）当地时间11月1日货币政策会议纪要显示，美联储决定11月仍放缓加息步伐，将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间。

　　根据财联社10月30日报道，美国总统拜登签署一项“具有里程碑意义的”行政命令，推出白宫有关生成式人工智能的首套监管规定。根据行政命令，美国多个政府机构需制定标准，以防止使用人工智能设计生物或核武器等威胁，并寻求“水印”等内容验证的最佳方法，拟定先进的网络安全计划。具体而言，命令要求对人工智能产品进行测试，并将测试结果报告给联邦政府。它还提出吸引全球人工智能人才留在美国。据多家媒体此前报道，该行政命令要求运行云服务的公司向政府通报其外国客户的情况。

　　根据财联社10月31日报道，苹果发布3纳米MAC芯片，分别是M3、M3 PRO和M3 MAX。苹果表示M3芯片比M1系列芯片快50%。

　　财报公布，消费电子复苏将至。苹果公司11月3日公布23FQ4财报，苹果23FQ4营收894.98亿美元，略高于市场预期。根据招商电子团队观点，整体基于当前海内外宏观环境，苹果新机销售情况仍优于市场悲观预期，据产业跟踪来看，今年15新机备货总量较去年增长，其中 Pro 系列需求及备货占比更高，本周搭载M3系列芯片的Mac新品发售亦将推动Mac在Q4的市场表现，此外VisionPro亦进入备货期，24年初面向市场发售，有望开启未来数年空间计算设备及生态的发展机遇。与此同时，华为发布2023年前三季度经营业绩，实现销售收入4,566亿元人民币，同比增长2.4%。华为轮值董事长胡厚崑表示，公司经营结果符合预期，将持续加大研发投入，发挥公司产业组合优势，不断提升产品和服务竞争力。从整体上看，消费电子三季度报符合或改善预期的占大多数，行业持续复苏。建议关注消费电子的弱创新投资机会。

　　3D打印有望向电子消费市场持续渗透。其中，钛合金在新的消费电子领域中发挥着重要作用，特别是在新型折叠屏手机的制造中。9月13日，苹果新一代iphone 15边框加入钛金属，提升握感外，有效减少手机重量。同时，苹果手表的钛金属表壳也为升级亮点。近期，外媒称三星将在明年年初发布的Galaxy S24系列的部分型号上采用钛金属框架。10月12日，荣耀正式对外发布了荣耀Magic Vs2折叠屏旗舰机新品，其采用了鲁班钛金铰链、荣耀自研盾构钢、航天级稀土镁合金等新技术和材料，荣耀Magic Vs2的重量仅为229克，是目前横向大尺寸内折折叠屏手机中最轻的。同时，在上周的新品发布会上，小米14 Pro钛金属特别版手机正式发布，深灰色机身，采用99%钛金属中框，双面小米龙晶玻璃覆盖，钛金属中框特别做了防指纹涂层。手机主要龙头公司在新品引入3D打印技术， 意味着更快速、更灵活的创新，3D打印技术在钛金属上的使用愈发受到重视。

　　3D打印技术能够有效解决钛合金技术量产痛点，伴随未来上游材料降价，相关技术有望大规模商用。此前，受制于良率，精加工难度，具有更好功能与环境友好性的钛合金一直无法在手机等3C行业广泛应用。作为传统减材制造和等材制造的补充，3D打印或增材制造能够使得不好加工的零件成型并且做到精细化处理，叠加其本身对于复杂结构低成本敏感性的优势，从而在未来有可能解决钛合金技术量产问题。

　　行业高壁垒打开强盈利空间，降本增效助力行业按下加速键。钛合金壁垒较高，高端钛材部分依赖进口，盈利能力较强。钛材壁垒体现在资质、技术、资金等方面，高端钛材产品供货通常需要申请认证，包括国内军品质量体系以及国外如GE和空客质量体系等，较普通民用钛合金工艺技术以及过程控制技术要求更高，军品钛材毛利率达40%以上。设备方面，国产零件端，核心零部件激光器与振镜构造高行业壁垒，3D打印机器性能差距显著。综合来看，行业高壁垒保证创新点的强盈利空间。另一方面，目前随着国产替代化程度加深，原材料成本下降，同时伴随设备幅面增大以及多激光应用，打印降本增效进程加速，未来商用可期。

　　本周全部A股估值水平较上周上行。截至11月3日收盘，全部A股PE（TTM）为13.6，处于历史估值水平的27.0%分位数。创业板PE（TTM）上行0.3至32.2，处于历史估值水平的6.0%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.1至10.8，处于历史估值水平的23.6%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.1至18.1，处于历史估值水平的11.8%分位数。

　　在行业估值方面，本周板块估值涨跌互现，其中，农林牧渔、综合、医药生物涨幅居前，社会服务、汽车和公用事业跌幅居前。农林牧渔板块估值上涨6.89至33.4，处于51.8%历史分位；综合板块估值上涨3.91至34.6，处于51.4%历史分位；医药生物板块估值上涨1.41至27.9，处于19.3%历史分位；社会服务板块估值下跌3.06至33.4，处于7.8%历史分位；汽车板块估值下跌1.92至23.1，处于64.1%历史分位；公用事业板块估值下跌0.99至18.2，处于44.0%历史分位。截至11月3日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、综合、社会服务。

　　《前期市场超跌原因的转机和见底后布局的方向——A股投资策略周报（1022）》

　　《内外部流动性环境的最新变化及其对股市影响——A股投资策略周报（1015）》

　　《近期中美经济数据的边际变化对A股意味着什么？——A股投资策略周报（0910）》

　　《如何理解当前社融、流动性环境与A股表现——A股投资策略周报（0813)》

　　《A股投资者情绪趋于“否极”，频出政策利好哪些行业？——A股投资策略周报（0723）》

　　本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

　　本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

　　招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

　　本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

　　本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（）所载完整报告。

　　本公众号所载资料较之招商证券正式对外发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

　　本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格趋势可能受各种各样的因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业技术人员可能会依据不同的假设和标准，采用不一样的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。